文/郁冬

2020年进入下半场，火热行情点燃A股。回顾上半年，同样“荡气回肠”，A股大盘的震荡慢牛与细分板块的加速快牛同步上演，权益类基金收益喜人。其中华宝先进成长混合基金今年上半年收益为40.67%，居于同类基金前列。

华宝基金研究部总经理、华宝先进成长混合基金经理曾豪表示，目前短期增量资金推动低估值顺周期板块估值修复，中期看好科技成长方向。

从高景气度行业中精选强竞争力企业

问：做好权益类投资，需要把握哪些关键要素？

曾豪：首先要有一套自己确信的投资理念和投资框架，这是在投资过程中不断反思、不断总结出来的。

其次要做深度研究，从产业的思维去思考问题，找出景气度高的行业，并从中找出竞争力强的公司，长期持有。我们要把买股票当做投资优秀上市公司的股权，从而分享他们成长的红利。

问：如何筛选优质投资标的？

曾豪：主要从四个维度进行组合构建，分别是ROE、行业景气度、公司核心竞争力以及估值。

先说一下ROE，在我的组合里，至少有8成公司过去3~5年ROE在10倍以上，这也是具备核心竞争力的企业需要达到的基本财务水平。另外2成左右的公司，由于投入和产出的错配，短期内ROE还无法达到这个标准。但随着时间推移，后续1~2年ROE应该能符合要求。针对拐点型的公司，我会适当降低当期ROE标准。

第二个维度是景气度。我们有一套较为完备的行业比较模型，此前是每个季度都会做行业比较分析，后续可能每个月都会更新研究。我会优选未来3～5年内景气度向上的行业，这样选出来的行业大部分集中在成长与消费。

第三个维度是公司核心竞争力。通过产业链上下游的调研，对公司的竞争力进行深入研究。只有具备核心竞争力的公司，净利润增长才能够符合我的基本要求。

第四个维度是估值。由于估值只是结果，因此在我的投研体系中这个维度最不重要，但可作为参考。一方面我要预判3年以后公司盈利增长的确定性；另一方面，如果公司竞争力在逐渐提高，其壁垒也会逐渐增强。

问：你从事建材行业分析多年，过往从业经历对于现在的工作有哪些帮助？

曾豪：建材是一个宝藏行业，既有自上而下强周期的水泥、玻璃，也有自下而上的新材料。强周期行业的研究需要自上而下的宏观视角，所以我做卖方时就对宏观策略的配置研究得比较深。对于成长股的挖掘，我也有一套独特的体系，此前在卖方做研究时挖掘过很多十倍股，这套经验时至今日仍适用于我的投资。

看好景气度向上的科技成长板块

问：下半年的投资机会在哪儿，看好哪些板块？

曾豪：今年以来多次风险事件对A股而言相当于压力测试，A股表现出极强的韧性，背后核心的逻辑是股市微观流动性的充裕，居民资金和海外资金持续流入A股。尽管短期内A股经历了大幅上涨，目前风险溢价指标较高，但从历史上看仍处于较好的资产配置时机。7月后，增量资金加速入市，市场从之前的存量资金博弈的结构性行情，切换到增量资金入市推动的全面行情，低估值顺周期板块估值修复是第一阶段，第二阶段将会再次切换到具有中长景气度趋势的科技成长板块。

短期看好受益于指数，量价齐升的券商、保险板块，中长期则看好景气度向上且业绩估值匹配度较高的成长股，如医药CDMO（医药合同定制研发生产）、消费建材、物业、化妆品、必须消费品，以及新基建中具有长期成长逻辑的板块及个股。

问：未来半年到一年时间，偏价值与偏成长风格的资产，哪一类会有更佳表现？

曾豪：历史上任何一次大的风格切换都是盈利周期推动的，而非利率的短期变化。比如2013～2015年之所以出现创业板大牛市，是因为当时并购重组政策的放松叠加了4G周期，使TMT板块内生增长和外延并购都大幅提高。而2016～2017年价值风格的回归，是因为2016年地产周期开始上行，经济开始触底回升，又恰逢当时的供给侧结构性改革，使得周期性行业盈利增速大幅回升，而TMT行业因为商誉减值问题盈利大幅下滑，所以才出现了风格的切换。

我们认为，短期由于价值和成长的估值差达到历史极端位置，且增量资金推动了低估值价值股的估值修复行情。中长期我更看好科技成长方向，因为5G带动的科技上行周期目前只走了半程，5G网络刚开始部署，5G硬件还没大范围投入应用，所以未来一年，科技成长仍然是景气度较明确的趋势。